从经验出发我们应该做什么样的投资

2023-08-03 19:09:48 来源 : 雪球网

从2009年5月6日开户，我已经有14年的投资历史了。在这其中我得到了许多的经验教训，我这里说一下我的教育和我的主张。

首先是关于投资成长股，对这个我以前写了一篇关于白马股的投资逻辑，批判了这种所谓白马股的说法，也就是白马股只是看起来像是业绩确定，但是其实它也有经营风险，实际上，许多白马股遭遇了经营风险，业绩下滑，估值下滑，遭遇双杀，股价一落千丈，这样的例子比比皆是。譬如苏宁电器，譬如李宁，譬如七匹狼，譬如金螳螂。

然后是一些受环境因素影响的企业，被人误认为有经营优势，譬如钢铁股和航运股在2008年以前曾经受益于国内的大发展而取得了很好的经营业绩，后来就亏损了。煤炭业也是受到政策影响一波三折。其实房地产业也是如此，2016年时，许多人因为货币化棚改赚了很多钱，然后这些股票坐了过山车，一夜回到解放前。

(资料图片)

许多人喜欢投资于估值低的企业，但是这些估值低的企业往往其净资产收益率也低，他们的净资产和业绩多年都是原地踏步，举个例子，鞍钢股份的估值一直都很低，然而由于经营不善和环境不好，其盈利能力非常低下。林园非常明智地称之为“死娃娃”，虽然我对投资业内人士一向很看不上，然而林园说的这个话确实非常形象确切的。巴菲特对此曾经说，以合理的价格买入伟大企业，要优于以低廉的价格买入平庸的企业，这是因为伟大的企业可以不断创造出新的价值，而平庸的企业往往不会创造价值，这样，多年以后，伟大企业已经成长了，而平庸企业还在原地踏步。

因此，投资的关键是什么呢？其实取决于自己的预测能力。只要一个企业能够长期增长，那么无论是买入时估值高还是低，它的价值仍会超过最初的买入价格，只是买的成本低，会获得更高的收益罢了。因此艾老头当初对东阿阿胶的说法部分是对的，那就是无论买入价多高，只要阿胶不断成长，回过头来看，买入价仍然是低廉的。但是，这里的问题在于我们如何确定它未来会不断成长。实际上无论是白马股还是烟蒂股，我们都有看走眼的时候，而无论哪种，一旦看走眼了，都会遭遇巨大的损失。

所以最终的投资能力其实取决于对未来的预期能力，而对未来的预期其实就是科学，因为科学就是需要做出预测，并且用未来的事实进行检验的。这就需要我们具备卓越的经济学分析能力。因为对企业的未来预测主要依赖于经济学。

对企业的投资可以很容易拿土地来类比。有河流边的肥沃土地，有山脚下的贫瘠土地，无疑的，上等地有更高的产出，所以它的更好的产出并不是依赖劳动力，而是上天的赐予，这种上天的赐予叫做地租。劳动是痛苦的，不劳而获是幸福的，人要想不劳而获，就得依赖上天的赐予，所以拥有上等地的人就可以躺平当地主。投资的核心，其实就是购买具备经济租的公司，以获得这种躺平的收益。

有一门学科叫做经济地理学，它讨论了现代社会地租的形成原因。现代社会的地租也是依赖于天然条件，不过这个天然条件已经不是河边的肥沃土地，而是交通便利处，譬如新加坡地处交通要道，譬如上海处于长江入海口，具有广阔的腹地。这种地理位置的天然优势就会造就巨大的地租，从而让人不劳无获。显然的，在现代社会，研究地租的形成原因，预期未来哪个位置会有地租，是一种投资的核心能力。

土地的地租容易理解，而企业的经济租不那么容易理解。企业的经济租就是企业不依赖于努力而形成的经营优势，这些优势往往依赖于过往的积累，这些积累或者是技术上的优势，譬如波音空客西门子博世等等，或者具备品牌优势，譬如张裕茅台同仁堂白云山等等，这些优势往往可以导致不劳而获，在付出同样的努力的情况下获得更高的净资产收益率。

当然我们的付出不应超过这个经济租，譬如一个一年多产出一百斤买入的土地，我们的买入价格不应高出劣等地一万斤粮食。我们的投资其实就是评估这个经济租，以给出合理的估价。准确的评估经济租是投资成功的先决条件。

对于什么是最明智的投资，凯恩斯早就做出了明智的判断

他说:“随着时间的流逝，我越来越确信，正确的投资方法是将大笔的钱投入到有所了解的企业以及完全信任的管理人员中，认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业中就可以限制风险，完全是错误的。一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在任何特定的时间里，很少有超过2或3家的企业，我认为值得完全信任”对于这个企业的家数，像巴菲特这么勤奋的人，认为是5到10家。总之，这些人都认同人的分析能力的有限性，不高估人的分析能力。

天上不会掉馅饼，天下没有免费的午餐。但是天下有收费的馅饼，天下有收费的午餐。劳动会产生报酬，特别是有天才的头脑进行劳动，更会产生报酬。市场之所以有效，正是由于有天才的头脑的劳动创造的。因此凯恩斯巴菲特等人的主张，正是通过劳动，来挖掘企业的价值，发掘经济租，通过这种劳动来获利。巴菲特等人反对有效市场理论，并不是反对严格意义上的有效市场理论，而是反对认为天才的劳动也不会产生收益的主张。

许多人对投资最大的误解，在于他们本身的懒惰和知难而退。他们总是喜欢自我欺骗和自我感动，他们的付出都是重复劳动，他们不敢学习困难的知识，他们不断重复仅有的几句话，他们把流行意见当成真知灼见。这些人不具备分析能力，他们的所有看法都是来自于模仿抄袭，这些看法不具备预测的能力，因为他们根本没有掌握科学。对任何人的模仿学习，都应该是模仿此人的行为，而对于言辞也只能仅限于借鉴，但是许多人的学习是背诵其几个语录，而不愿付出任何辛劳。

综上，投资确实是应当投资于有竞争优势和经济租的企业，但是这种企业未必是白马股，因为白马是指流行意见所认为的白马，这种流行意见未必是对的。而投资科学是要求一个企业真正具备经济租，能够长期维持高的净资产收益率。投资就是发掘这种经济租的企业，并且确保这种看法是真实的，并且不断从这种经济租中获得收益。这和购买土地是类似的，土地的收益来自于地租。今天的投资者和古代的地主是同一种类型的人，他们的目的都是不劳而获，因此他们的行为其实是对租的争夺，他们是企图不劳而获的人，他们需要不断寻找潜在的租值，他们是租的猎手，不劳而获是他们的信仰，他们一切劳动的根本目的就是不劳而获，而在经济学中，租是唯一不老而获的东西。

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